Nợ lãi trái phiếu gần 320 tỷ, dòng tiền của Sài Gòn – Lâm Đồng đang chảy về đâu?

Lô trái phiếu duy nhất và ba lần gia hạn

Công ty Cổ phần Đầu tư và Du lịch Sài Gòn – Lâm Đồng (SGLD) vừa công bố thông tin bất thường lần thứ ba về việc tiếp tục gia hạn thời hạn thanh toán lãi trái phiếu mã SLTCH2328001, phát hành tháng 12/2023 với tổng giá trị 1.607 tỷ đồng, lãi suất 12%/năm. Đây là lô trái phiếu duy nhất còn lưu hành của doanh nghiệp này, và cũng là nguồn vốn chủ yếu để tài trợ cho dự án du lịch – nghỉ dưỡng quy mô 153 ha tại Đà Lạt.

Theo công bố gửi Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) ngày 30/10/2025, SGLD cho biết đã đạt được thỏa thuận với trái chủ đại diện 100% người sở hữu trái phiếu để lùi thời điểm thanh toán lãi kỳ 2, đợt 2 sang 30/12/2025.
Trước đó, khoản lãi gần 319,4 tỷ đồng này đã được lùi từ tháng 8/2025 (theo kế hoạch ban đầu) sang 15/10/2025, rồi 30/10/2025, và nay là 30/12/2025.

Đây là lần thứ ba trong vòng bốn tháng, SGLD phải “xin khất” nghĩa vụ nợ, cho thấy dấu hiệu khả năng thanh khoản của doanh nghiệp đã cạn kiệt, trong khi dòng tiền từ hoạt động đầu tư – kinh doanh gần như chưa tạo ra giá trị thực.

Nợ gấp 28 lần vốn chủ sở hữu

Các số liệu tài chính mới nhất (đến 30/6/2025) cho thấy SGLD đang ở tình trạng mất cân đối nghiêm trọng:

Chỉ tiêu tài chính	Số liệu	Đánh giá
Lỗ sau thuế 6T/2025	Gần 143 tỷ đồng	Tăng hơn 15 lần so với cùng kỳ 2024
Lỗ lũy kế	537 tỷ đồng	Bào mòn mạnh vốn chủ sở hữu
Hệ số Nợ/Vốn chủ sở hữu	28,02 lần	Mức cực kỳ rủi ro, tổng nợ ~2.769 tỷ đồng, vốn
Khả năng thanh toán ngắn hạn	0,31 lần	Không đủ tài sản lưu động để trả nợ đến hạn

Theo các chuyên gia phân tích trái phiếu, mức đòn bẩy tài chính 28 lần vốn chủ là cực kỳ nguy hiểm. Trong ngành du lịch – bất động sản, tỷ lệ này nếu vượt quá 3–4 lần đã bị xem là rủi ro cao; còn trên 10 lần thường chỉ xuất hiện khi doanh nghiệp đang “đánh cược” toàn bộ khả năng sống còn vào một dự án duy nhất.

Ở SGLD, con số 28 lần cho thấy vốn tự có gần như không còn, và mọi hoạt động duy trì bằng nợ vay. Khoản lỗ gần 143 tỷ đồng nửa đầu năm 2025 được cho là chủ yếu do chi phí tài chính từ lô trái phiếu 1.607 tỷ đồng – nguồn vốn từng được kỳ vọng giúp “hồi sinh” dự án nghỉ dưỡng tại Đà Lạt, nhưng nay lại trở thành gánh nặng khiến doanh nghiệp "suy kiệt".

153 ha và giấc mơ dở dang

SGLD được thành lập năm 2005, trụ sở tại Khu du lịch Cáp treo Đồi Robin (Đà Lạt) – nơi từng được quảng bá là trung tâm kết nối các khu du lịch sinh thái và resort cao cấp.
Doanh nghiệp này đang là chủ đầu tư của Khu du lịch nghỉ dưỡng và vui chơi giải trí dã ngoại Sài Gòn – Đà Lạt (quy mô 153 ha) và Robin Đà Lạt Resort (17,41 ha).

Hai dự án được kỳ vọng trở thành điểm nhấn du lịch phía Nam Đà Lạt, thu hút khách trong nước và quốc tế, song đến nay tiến độ triển khai vẫn còn chậm.

Liên kết “hệ sinh thái Saigon.tel”: Hỗ trợ chiến lược hay gánh nặng tài chính?

Một điểm đáng chú ý là SGLD có mối liên hệ mật thiết với hệ sinh thái của ông Đặng Thành Tâm, Chủ tịch Kinh Bắc (KB.C) và Saigon.tel.
Trước đây, bà Nguyễn Thị Cẩm Phương, Tổng Giám đốc Saigon.tel, từng kiêm nhiệm chức Tổng Giám đốc SGLD, trước khi chuyển giao cho ông Nguyễn Hoàng Kỳ Lân vào cuối năm 2023.

Mối liên hệ này giúp SGLD tiếp cận được mạng lưới tài chính và đối tác trong lĩnh vực hạ tầng – khu công nghiệp – bất động sản. Tuy nhiên, trong bối cảnh toàn hệ sinh thái Saigon.tel – Kinh Bắc cũng đang chịu áp lực nợ lớn (đặc biệt là KB.C với hàng nghìn tỷ đồng trái phiếu đến hạn), khả năng hỗ trợ chéo tài chính gần như không còn.

Một chuyên gia nhận định: “doanh nghiệp là một mắt xích nhỏ trong hệ thống vốn đã căng thẳng thanh khoản. Việc gia hạn trái phiếu liên tục có thể chỉ là biện pháp tình thế để tránh vỡ nợ kỹ thuật, nhưng nếu đến hạn cuối năm mà vẫn không thanh toán được, nguy cơ vỡ nợ thực sự là rất cao.”

“Nợ trái phiếu du lịch” và vòng xoáy chậm phục hồi

Sau đại dịch COVID-19, du lịch Việt Nam phục hồi mạnh về lượng khách quốc tế, nhưng các dự án du lịch nghỉ dưỡng quy mô lớn – đặc biệt tại Lâm Đồng, Khánh Hòa, Bình Thuận – gặp khó trong huy động vốn và chuyển đổi mục đích sử dụng đất.
Hầu hết các doanh nghiệp đầu tư giai đoạn 2018–2022 đều vay vốn trung – dài hạn, trong đó có phần đáng kể là trái phiếu doanh nghiệp, kỳ hạn 3–5 năm, nay đang đồng loạt đáo hạn.

SGLD chỉ là một ví dụ tiêu biểu cho nhóm doanh nghiệp bất động sản – du lịch có dự án tốt trên giấy, nhưng dòng tiền thực yếu.

Lãi suất 12%/năm mà SGLD phải trả cao hơn trung bình thị trường (khoảng 9–10%), nhưng điều đáng ngại hơn là cấu trúc bảo đảm và năng lực tạo dòng tiền.
Trong khi nhiều tổ chức phát hành khác có tài sản thế chấp hoặc bảo lãnh thanh toán, SGLD chỉ dựa vào dòng tiền kỳ vọng từ dự án du lịch, chưa đi vào khai thác.
Điều này khiến trái phiếu của công ty rơi vào nhóm rủi ro cao nhất, tương tự nhiều doanh nghiệp địa ốc đang bị thanh tra hiện nay.

Việc liên tiếp gia hạn thanh toán lãi như SGLD đang làm có thể tạo hiệu ứng dây chuyền trên thị trường vốn địa phương. Các ngân hàng, công ty chứng khoán nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp du lịch sẽ gia tăng trích lập dự phòng, kéo theo chi phí tín dụng tăng.
Ở cấp độ nhà đầu tư cá nhân, những trường hợp như SGLD khiến niềm tin vào trái phiếu tư nhân chưa thể phục hồi, bất chấp các chính sách tái cấu trúc đang được Bộ Tài chính và Ủy ban Chứng khoán thúc đẩy.

Minh bạch thông tin – điều kiện sống còn

Trong bối cảnh hàng loạt doanh nghiệp du lịch, nghỉ dưỡng và bất động sản đang “ngộp nợ,” vụ việc của SGLD là lời cảnh báo về ba yếu tố trọng yếu:

Minh bạch tài chính: Các công ty chưa niêm yết như SGLD vẫn chịu nghĩa vụ công bố thông tin theo Nghị định 65/2022/NĐ-CP và Nghị định 08/2023/NĐ-CP. Tuy nhiên, việc chỉ công bố các “thông tin bất thường” mà không có báo cáo định kỳ chi tiết khiến nhà đầu tư khó đánh giá năng lực trả nợ.

Tái cấu trúc nợ sớm: Thay vì chỉ “xin gia hạn,” doanh nghiệp cần có kế hoạch tái cấu trúc rõ ràng – bán bớt tài sản, đàm phán giảm lãi, hoặc tìm đối tác chiến lược. Chỉ trì hoãn nghĩa vụ mà không cải thiện dòng tiền chỉ kéo dài khủng hoảng.

Giám sát địa phương: Các dự án du lịch có sử dụng đất lớn (như SGLD tại Đà Lạt) cần được địa phương giám sát tiến độ, mục tiêu sử dụng vốn, và nghĩa vụ tài chính với Nhà nước, tránh trường hợp dự án “trùm mền” nhưng nợ trái phiếu vẫn phát sinh lãi hàng trăm tỷ.

"Cảnh báo từ Đà Lạt"

Câu chuyện của Sài Gòn – Lâm Đồng là một lát cắt điển hình của thị trường trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam giai đoạn 2023–2025 – nơi nhiều doanh nghiệp du lịch – nghỉ dưỡng đã phát hành trái phiếu để nuôi giấc mơ resort, nhưng phải đối mặt với thực tế dòng tiền âm, lãi vay cao, và thị trường trầm lắng.

Khi hệ số nợ/vốn chủ sở hữu lên tới 28 lần, và ba lần liên tiếp hoãn trả lãi, mọi tín hiệu cho thấy rủi ro mất khả năng thanh toán đã hiện hữu.

Với nhà đầu tư, đây là lời nhắc rằng “trái phiếu doanh nghiệp không phải tiền gửi ngân hàng.”
Với cơ quan quản lý, đây là chỉ dấu cho thấy cần siết chặt hơn việc thẩm định năng lực tài chính và giám sát dòng tiền sau phát hành.
Và với chính SGLD – một doanh nghiệp từng được kỳ vọng tạo điểm nhấn du lịch cho Đà Lạt – thì đây có thể là ngã rẽ "sinh tử": hoặc tái cấu trúc triệt để, hoặc trở thành bài học điển hình về rủi ro trái phiếu du lịch thời hậu đại dịch.